调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(z卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗以直接涂到脸上吗hǎng)格(gé)局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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