事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M12018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9B2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历P ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 42018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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