事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对1分钟前刚刚哪里发生了地震strong>M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī1分钟前刚刚哪里发生了地震)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13