一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括能(néng)源链、“一带(dài)一路”和运营商在(zài)内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历(lì)年初(chū)以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处(chù)于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商股息率(lǜ)显著高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式(shì)之二：政策的持(chí)续支撑和(hé)催(cuī)化一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤trong>

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块修(xiū)复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中(zhōn一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤g)俄深化合作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后(hòu)续5月(yuè)召(zhào)开在(zài)即的第三(sān)届“一(yī)带一路”国(guó)际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块(kuài)行情(qíng)得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济上升为国家战(zhàn)略，相(xiāng)关政策(cè)密集(jí)出台。今年(nián)国务院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数(shù)字经济”的基础设施，持续得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投(tóu)资范(fàn)式之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升(shēng)值的全年(nián)宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材料(liào)高度(dù)依赖(lài)海外供应、同时下游需(xū)求(qiú)基本集(jí)中在国内市场的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受(shòu)益(yì)于人民币(bì)升值的宏(hóng)观(guān)趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需(xū)求预期回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙(lóng)头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资(zī)范式，“中特(tè)估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等(děng)之外，当前(qián)我们建议关注机械(xiè)（造船(chuán)）、交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型(xíng)银(yín)行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气(qì)已在改善：一方面，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在(zài)增(zēng)长，带来包括(kuò)化学(xué)品船与成(chéng)品油(yóu)轮(lún)船的订单(dān)大幅提升。另一方面(miàn)，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企业(yè)重组整合和产能优化之下，国内船舶(bó)制造(zào)业(yè)已(yǐ)在(zài)逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类债(zhài)属性突出(chū)。经济增速(sù)下(xià)行，高速公路(lù)、铁路、港口(kǒu)资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及(jí)确(què)定性较高。同时近(jìn)几(jǐ)年(nián一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)，高速公路及铁(tiě)路(lù)板块上市公司更加(jiā)注重投资人回报(bào)，多家公司发布(bù)股东回报计划，大(dà)幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年(nián)高分(fēn)红水平，给投资人(rén)带来确定性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑，板(bǎn)块估值也具(jù)备(bèi)修复空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月超预期(qī)回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政策基调(diào)下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修(xiū)复空(kōng)间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期(qī)收紧(jǐn)，美联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)