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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低(dī)迷三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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