来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤g>

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(q一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ī)回落(luò)。