金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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