金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xí黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　<黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石strong>通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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