调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(sh美国管得了比尔盖茨吗uāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季美国管得了比尔盖茨吗下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 美国管得了比尔盖茨吗PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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