金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(ch虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌éng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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