金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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