来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布(bù)的(de)数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗g>。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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