美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ong>中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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