文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(x3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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