文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jū小明王是谁的后代 小明王是男是女n)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)小明王是谁的后代 小明王是男是女继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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