4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(z巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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