事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.2东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗5％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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