美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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