4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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