近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Win郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的d。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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