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沪上两支花暗指谁沪上两支花是哪两家招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(沪上两支花暗指谁沪上两支花是哪两家qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制沪上两支花暗指谁沪上两支花是哪两家企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——4月工业(yè)企业利(lì)润分析