美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对脱销什么意思啊，什么叫做脱销两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的脱销什么意思啊，什么叫做脱销财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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