4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(sh太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名òu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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