私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(ch吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别>

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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