金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lix铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗unlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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