美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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