金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌"BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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