来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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