事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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