近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入(rù)占韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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