私募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资(zī牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化(huà)对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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