2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？<带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗/p>

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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