公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(d俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么iǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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