金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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