文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大g alt="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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