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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(小黄人名字分别叫什么shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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