近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pachí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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