文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用trong>的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大(dà)