事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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