金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zh施为什么读yi什么意思，施怎么读啊í)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2施为什么读yi什么意思，施怎么读啊023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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