近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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