作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局公布了(le)4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月份居民(mín)消费(fèi)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认为“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实(shí)：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。下半年随着(zhe)生猪价(jià)格筑底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价(jià)格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续(xù)降，仍是主要(yào)拖累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长假出(chū)行(xíng)需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及(jí)国内油(yóu)价下(xià)降影响，交通工具(jù)及(jí)交通工具用燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活(huó)资料(liào)价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波动带动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期(qī)影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格(gé)结束自去年(nián)底(dǐ)以来的强势(shì)表现，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担心(xīn)通缩(suō)的(de)时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比走势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二(èr)、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高(gāo)基数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续造成(chéng)扰动(dòng)。我们认为，应更(gèng)多关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食品项对(duì)CPI的(de)拖累将有(yǒu)所(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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