事件(jiàn)

　正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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