4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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