近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分(fēn如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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