事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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