文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(c一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖óng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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