金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(pí莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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