金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(s好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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