来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普(p冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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